8月24日，中国人民银行发布公告，当日开展3400亿元7天期逆回购操作，实现净投放3400亿元；同时预告将于8月27日至9月1日开展每日上限6000亿元的隔夜逆回购操作，并定于8月25日开展5000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作。临近月末，隔夜、7天、1年期工具长短搭配，意在熨平跨月资金波动，保持流动性充裕。

　　第一，隔夜逆回购趋于常态化，短端利率运行更稳。8月末银行会面临时点报表报送、月末内部考核及月度监管监测、政府债券缴款集中的情况，短期资金需求明显上升。此次预告的4次隔夜逆回购操作中有3次落在8月，加上月内已开展的5次，当月隔夜逆回购操作将达到8次，明显多于此前两个月。Wind数据显示，截至8月24日收盘，银行业存款类金融机构间利率债隔夜质押式回购（DR001）报1.4229%，仅比1.40%的7天期逆回购操作利率高出约2.3个基点，围绕政策利率中枢平稳运行。隔夜操作频率提高后，税期走款、政府债券缴款、月末考核等因素对资金面的扰动有望减弱。

　　第二，MLF缩量续做，中期流动性并未收紧。中国人民银行公告显示，8月25日开展5000亿元MLF操作；Wind数据显示，8月25日有6000亿元MLF到期，本次操作实现净回笼1000亿元，本次MLF缩量续做，结束了此前连续3个月的加量续做态势。买断式逆回购则维持力度：8月5日的5000亿元3个月期操作净投放2000亿元，8月14日的10000亿元6个月期操作等量续做。MLF净回笼与买断式逆回购投放相抵后，8月中期流动性整体仍实现净投放1000亿元。

　　第三，操作安排提前预告，价格型调控更加清晰。近年来中国人民银行持续推进货币政策框架向价格型调控转型，突出7天期逆回购利率为主要政策利率，贷款市场报价利率（LPR）报价依托政策利率体系传导形成；MLF改为多重价位中标后，回归流动性投放工具定位，MLF操作规模的增减，不宜直接等同于货币政策松紧取向的变化。8月20日中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的LPR报价保持不变，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，利率传导保持稳定。中国人民银行新闻发言人、副行长邹澜7月15日在国新办新闻发布会上表示，实践中，人民银行会根据流动性管理需要，适当选择并合理搭配存款准备金、逆回购、中期借贷便利、国债买卖等工具，保持流动性充裕，引导社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

　　第四，护航政府债券发行，货币财政协同加力。本周MLF集中到期与政府债券缴款高峰叠加，中国人民银行采取长短工具搭配操作，为政府债券发行和银行配套信贷营造平稳的流动性环境，财政与货币宏观政策的协同性、取向一致性进一步增强。往后看，政府债券发行有望提速，新型政策性金融工具陆续落地，中期流动性工具仍有加量续做的空间。降准和政策利率调整也仍在工具箱内，何时动用取决于经济基本面与银行负债成本的变化。

　　本次货币政策操作的核心重心并非调节流动性总量松紧，而是优化流动性期限结构、完善操作投放方式。资金面波动收窄，政策利率的信号作用才能充分发挥，货币政策向实体经济的传导也会更顺畅。（作者：何青，中国人民大学长江经济带研究院高级研究员；周致韬，中国人民大学国家金融研究院助理研究员。本文系中国人民大学科学研究基金［中央高校基本科研业务费专项资金资助］项目成果［24XNN005］的阶段性成果。）

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