6月22日，工商银行首尔分行、交通银行香港分行等五家银行合计发行27.74亿元点心债。2026年以来，点心债一级市场持续升温，发行规模已超过8000亿元，同比增长46.84%。这一现象不能只理解为短期融资热，更应放在人民币资产吸引力提升、离岸人民币流动性改善和境外融资结构调整的背景下观察，其背后折射出人民币在跨境投融资中的功能正在增强。

　　外部融资环境变化是点心债升温的直接条件。6月17日，美联储议息会议继续将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%之间，美元融资成本仍处相对高位，人民币融资的成本优势更为突出。对跨境经营企业而言，发行点心债既能补充离岸人民币资金，又能优化负债结构；对境内资本开支主要以人民币结算的企业而言，还能减少汇率波动对财务成本的扰动。因此，点心债发行扩容并非简单追逐低利率，而是企业主动调整融资币种、改善资产负债匹配的结果。

　　发行主体多元化是点心债市场成熟的重要标志。今年以来，发行主体已由金融机构扩展至境内外企业、地方融资平台和科技企业。金融机构因跨境业务天然存在人民币流动性管理需求，且信用资质较强、易获投资者认可，仍是发行主力。中资科技企业正成为市场新力量，京东首发100亿元点心债，快手首发35亿元点心债，腾讯在港发行150亿元点心债，创下2025年以来全球最大规模点心债发行纪录。互联网大厂加快布局点心债市场，既反映AI资本开支扩张带来的长期资金需求，也说明离岸人民币市场的长期限融资承接能力在增强。

　　人民币国际化推进是点心债扩容的深层支撑。今年1至4月，中国大陆以外发行主体占比首次突破20%。外资机构加快发行点心债，说明其不仅看重融资成本优势，也在构建在岸与离岸人民币投融资循环。同时，境外投资者对人民币资产稳定性和收益前景的认可度提升，点心债正从“离岸融资补充工具”转向全球人民币资产配置的重要载体。

　　需求端配置价值的提升是点心债持续扩容的重要支撑。与美元债相比，人民币计价债券波动相对较低，更适合部分机构提高资产配置稳定性。随着“南向通”持续扩容，内地资金参与离岸人民币债券市场更加便利，亚洲地区资金配置需求也更加突出。点心债发行人涵盖外资金融机构、超主权机构和大型科技公司等，信用特征与境内债券市场存在差异，能够为投资者提供更丰富的结构性选择。

　　政策和市场基础设施完善，是点心债长期发展的稳定基石。财政部和地方政府常态化发行点心债，有助于完善离岸人民币收益率曲线；人民银行、外汇局上调跨境融资宏观审慎调节参数，并优化跨境投融资安排，持续改善离岸人民币流动性环境。这些制度安排提升了市场定价效率，也为点心债扩容提供了更稳固基础。

　　总体来看，点心债扩容既源于低成本融资需求，也反映人民币国际化进程加快。未来，随着企业“走出去”步伐加快、外资人民币融资需求上升和离岸人民币收益率曲线的完善，点心债发行仍有望保持活跃。其意义不仅在于规模增长，还在于推动中资境外融资降低对美元债的路径依赖，逐步走向多币种并行。不过，市场仍需关注人民币汇率波动、全球利率变化和投资者风险偏好调整等不确定因素。惟有同步完善风险定价和流动性管理机制，点心债市场才能实现稳健可持续发展。（作者：何青，中国人民大学长江经济带研究院高级研究员；郝希文，中国人民大学国家金融研究院助理研究员。本文系中国人民大学科学研究基金［中央高校基本科研业务费专项资金资助］项目成果［24XNN005］的阶段性成果。）

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