四川大决策投顾 摘要：在AI算力爆发驱动下，高端GPU单卡功耗突破1400W，传统风冷已无法满足散热需求，液冷成为高密度制冷的必然选择。当前行业在政策强制（如PUE≤1.25）、算力刚需及TCO（综合成本）优势的三重驱动下，加速向产业化落地推进，2025-2027年将是技术渗透与业绩兑现的关键窗口期。

　　1.算力发展带动散热需求提升，推动液冷成为标配

　　随着 AI 技术的不断进步，对算力的需求预计呈现出指数级增长。算力快速提升导致芯片热设计功耗持续攀升，散热需求迫在眉睫。AI 处理器较传统处理器功耗大幅提升。随着 AI 处理器功率的提升，推动整体服务器机柜的功耗亦明显增大。华为 Atlas 900 A2 PoD 最大功耗为 50.5kW；2024 年 GTC 大会上英伟达发布的 NVL72 服务器功耗预计达到 120kW。

　　高功耗背景下液冷渗透率有望提升。传统风冷无法胜任高功率机柜的散热工作。据曙光数创招股书，传统风冷广泛应用于低功率密度的数据中心散热任务中，而在目前数据中心的高功率密度的趋势下，风冷已难以契合当下高效散热的需求；与此同时，液冷技术凭借其高比热容和高导热性的优势，以及低噪音、高稳定性、占地小等特点，随着数据中心功率密度的提高，液冷渗透率的提升有望成为重要的产业趋势。

　　在节能降耗的趋势下，各省对数据中心 PUE 提出了明确要求，在保证算力运转的前提下，只有通过降低数据中心辅助能源的消耗，才能达成节能目标下的 PUE 要求。参考陈心拓等《绿色高能效数据中心散热冷却技术研究现状及发展趋势》，数据中心能耗中制散热能耗占比达到 43%，是数据中心辅助能源中占比最高的部分，因此，降低散热系统能耗能够极大的促进 PUE 的降低。液冷作为数据中心新兴制冷技术，被应用于解决高功率密度机柜散热需求；与风冷系统相比，液冷方案利用液体的高导热、高传热特性，在进一步缩短传热路径的同时充分利用自然冷源，实现了 PUE 小于 1.25 的节能效果，而风冷数据中心的 PUE 要高于 1.4，已不满足各地对数据中心 PUE 的要求。

　　2.液冷产业链

　　液冷产业生态涉及产业链上中下游，包括上游的液冷系统一次侧和二次侧产品零部件提供商、中游的液冷服务器、液冷交换机等IT设备提供商及下游的算力使用者和第三方IDC服务商。

　　（1）上游：主要为产品零部件及液冷设备，包括快速接头（QDC）、CDU/CDM、电磁阀、浸没腔体（TANK）、分级液器（Manifold或RCM或VCDU）、冷却液、软管、环路工艺冷媒供回歧管（LCM）等组件或产品供应商；

　　（2）中游：主要为液冷服务器和液冷交换机等 IT 厂商、芯片厂商以及液冷集成设施、模块与机柜等；

　　（3）下游：主要为算力使用者和第三方IDC服务商，主要包括三大电信运营商、互联网企业、第三方IDC服务商及其他行业客户。

　　3.AI 应用拉高算力需求，液冷方案迎来爆发增长

　　AI 推动 GPU 功率提升，液冷成为制冷必然选择。据 CDCC 报道，由于新增 GPU 功率快速提升，制冷成为严重挑战，液冷成为必然的选择，根据大厂采用 H100 或以上类型GPU、非 H100 类型 GPU、挖矿和企业应用等场景，综合来看，2025 年和 2028 年全球范围内采用液冷的数据中心净新增容量预计为 2.82GW 和 9.10GW，CAGR 为 47.78%，渗透率从 2025 年的 12%快速提升至 31%。

　　液冷市场空间广阔，25-27 年 CAGR 有望达到 52.3%。目前液冷增长驱动主要为通算中心和智算中心的新建需求，以及存量通算中心改造需求。1）新建部分：根据中商产业研究院数据，2023 年中国通用服务器出货量为 449 万台，智算服务器出货量则为 35.4 万台，考虑到通算中心平均功率较低，液冷渗透率较低，智算中心功率较高，渗透率较高，我们预测 2025-2027 年新建部分液冷市场规模从 116.9 亿元增长至 305.1 亿元，CAGR 为61.6%。2）改造部分：根据国家数据局口径测算，2023 年中国数据中心服务器约为 2700万台，其中绝大部分 PUE 值较高，存在改造需求，我们预测 2025-2027 年改造部分液冷市场规模从 33.0 亿元增长至 42.3 亿元，CAGR 为13.3%。总体来看，2025-2027 年，我们预测中国液冷市场规模从 149.8 亿元增长至 347.4 亿元，CAGR 为 52.3%。

　　4.液冷投资逻辑与个股梳理

　　在AI算力爆发驱动下，高端GPU单卡功耗突破1400W，传统风冷已无法满足散热需求，液冷成为高密度制冷的必然选择。当前行业在政策强制（如PUE≤1.25）、算力刚需及TCO（综合成本）优势的三重驱动下，加速向产业化落地推进，2025-2027年将是技术渗透与业绩兑现的关键窗口期。

　　相关个股：英维克、曙光数创、高澜股份、申菱环境、同飞股份、依米康、强瑞技术、飞龙股份。

　　风险提示：智算中心发展低于预期、AI 应用发展不及预期、市场竞争加剧风险。

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